南玻(我的投资宝库—南玻B)

据能源杂志《光伏玻璃的产能战争》近期行业大单不断。福莱特与晶科签下百亿订单：77GW，48950万平米，105亿；与正泰新能80亿订单。洛玻与天合也有30GW的合同；亚玛顿、安彩也有几十亿的订单。行业需求很大，但供应并不缺，产能扩张很快。这个行业在2017年因工信部的《水泥玻璃行业产能置换政策》使产能受限，在2020年价格急剧攀升，20年11月到达41-48元/平米的顶峰（对比福莱特的大单，价格仅21元多，目前光伏玻璃价格在20-27元/平米，处于低谷期）。2021年政策变更，不在需要产能置换。目前产能产量大增，价格低位运行。工信部2022年发布，40家在产，442条生产线，产能8.4万t/d。全年产量1606万吨（以此推算，产能闲置还是比较多的）。2023年推算会有9.6万t/d，会达到规模扩张高峰。

这个行业存在规模壁垒，前七名占78%市场，信义25%，福莱特23%是双寡头。（文章种，南玻都排不进前十，据南玻年报，称自己扩产后可以到第三，不知真假）。信义毛利率30%，下降17个点，福莱特22%的毛利，下降13个点，整体市场毛利率更低，这两个寡头有规模优势，对上游，主要是纯碱、石英砂、燃料，可成本议价。

预计2023年光伏玻璃需求大约2323万吨，折算到每日7.17万t/d，与目前产能看已经过剩，算上新增产能，竞争会很激烈。

当前产线多为650t/d，但大型化是趋势，信义目前已有1000t/d的产线，部分小窑炉会被退出。

南玻的年报，目前年产200万吨（大约0.55万t/d），有凤阳1200t/d在建产线4条；咸宁1200t/d在建产线1条，北海1200t/d在建产线1条，建成后可以排到行业前三。南玻营收151亿，业务成本114亿，毛利25%，费用16亿（销售费用3.13亿、管理费用7.18亿、研发费用6.44亿）净利20亿。

玻璃产业100亿，利润10亿，平板玻璃库存大幅增加。太阳能（单晶硅和光伏电站）产业39亿，利润9亿。分部来看，太阳能产业去年翻倍，但估计今年会下来。重大合同中，太阳能产业待履行订单312亿。

公司报表质量中，好的方面是财务费用1.48亿，而且是在下降。商誉分两年减值到0.07亿（21年减值1.03亿，22年减值1.2亿，减的是深圳显示器公司，消费电子行业的颓势可见斑）；坏的方面则是应收+应收账款融资22亿，坏账计提仅2%（甚至恒大的坏账1.97亿，还剩下0.4亿未计提。关联交易中未提及宝能），存货17亿，也只提了0.3亿跌价准备。无形资产专利权2.6亿，且在增加，短期借款+票据+一年内到期借款合计38.2亿，长期借款43.53亿。

一季报营收40.7亿，同比升46%，扣非3.69亿，同比增9.8%；但经营现金注入仅28.01亿，经营现金流净额为-2.84亿，营收质量下降。应收+应收账款融资26.12亿，存货20.42亿，资产质量也在下降。一年内到期借款减少到6.21亿，主要是还了公司债，同时公司承得借款筹资11.26亿，但公司的可转债还没发行成功，也就是说增加的借款大概率是银行借款，财务费用后续肯定还会增加。

以目前的营收利润，以及在建产能，南玻B才3元的价格真不算贵（以B股价格算，公司市值91亿），问题在于光伏玻璃未来的行业增长还有没有。我认为未来光伏还会大发展，但什么时候就难说了。所以在这个未来到来之前，南玻能不能扛得住也是个重要的问题。但看看南玻的资产质量及其负债率、负债结构，公司的营收在增长，且有大额订单在，有一定保障，应收和存货有点虚，这就取决于行业情况了（和同行比较，南玻的应收减值率2%，福莱特3%，旗滨4.3%，存货跌价准备1.7%，福莱特0.4%，南玻稍显计担不足，但还不算离谱，只要光伏玻璃产业能起来，这不应该成为问题）

所以综合分析看，南玻爆雷的可能性不大，负债虽多，但基本是投资于实业的，而且在转型中。亏损的因子则有中山润田的高质押率，但这属于外部因素，长期看不会影响南玻；亏损的因子还有就是行业下行，毕竟现在投产的产能那么大，未来极有可能供过于求，但通常行业的爬升阶段，会是汰弱留强，按南玻自己的说法，已经爬到行业前三的位置了，后续还是有希望的。盈利的可能性上来说，B股的估值不算贵，行业还在增长中。爆发的可能性则是在姚老板，后续要是搞出什么动作来就好了，但估计没什么戏。