EVA胶膜(光伏行业辅材之胶膜)

光伏胶膜主要用于光伏组件的封装环节，其包裹电池片、并将其封装到光伏玻璃和背板之间，其成本仅占光伏组件成本约 7%左右，但其透光率、收缩率、剥离强度、耐老化等性能指标，对光伏组件的运营寿命至关重要，是决定光伏组件质量、寿命的关键性材料。目前光伏封装胶膜可分为EVA胶膜（普通透明和白色 EVA）、POE和共挤POE胶膜（EPE），以EVA胶膜为主，白色EVA胶膜及POE胶膜产品具有性能优势，尤其是对双面双玻组件的增益作用，未来技术迭代产品渗透率将逐步提升，2021年白色增效EVA胶膜、POE胶膜及共挤型POE胶膜市占率分别约24%、9%、14%，至2025年非透明EVA胶膜占比有望提升至54.5%

。随着未来双玻组件市占率的进一步提升，更适用于双面组件封装的 POE 及 EPE 胶膜份额占比有望进一步提升。光伏封装胶膜行业市场容量随光伏装机量增长而扩张的逻辑清晰，经测算2021年胶膜市场规模约为240亿元，并在有望在2025年达到469亿元，年均复合增速17%。

光伏胶膜的主要生产原料为EVA粒子和POE粒子，而EVA粒子成本占胶膜产品总成本 80%以上。光伏级EVA粒子20年全球产量为 55.3 万吨，国内产量约14.5万吨，主要由斯尔邦、联泓新科和宁波台塑提供。由于EVA粒子产能扩产周期较长，扩产全周期需要2-3 年，加上疫情突发使得一些企业原定新增装置被迫延期，在光伏市场快速发展的背景下，去年 EVA 粒子产生了明显的供应缺口。而22EVA粒子将迎来产能释放期，22年EVA 粒子需求约为95万吨，供给为102万吨，可以看到随着增量产能陆续释放，22年供不应求局面已得到大幅缓解。

22年，一方面随着光伏装机需求释放，胶膜年化产能增长远远低于光伏的硅片、电池片、组件等环节，另一方面，上游粒子厂商陆续投产，光伏级粒子供给瓶颈将得到缓解，原料成本端大幅上涨的压力减轻，胶膜作为光伏产业链的产能相对稀缺的一环，议价能力和盈利能力都将有提升和改善。

目前光伏胶膜行业呈现一超多强局面，福斯特、海优新材、斯威克与赛伍技术位列行业前四，2022年行业CR4超85%，且龙头福斯特市占率超过50%。从盈利能力来看，福斯特也位于行业前列，得益于产能规模、技术工艺、原料采购方面的优势，福斯特具有明显的成本优势，20年福斯特胶膜生产单位成本为6.14元/平方米，较海优新材低9.7%，较赛伍技术低18.1%，其中赛伍技术的胶膜生产成本在可比上市公司中的最高，主要是由于该公司20年主要出货POE胶膜，公司产能处于爬坡中且POE胶膜粒子及生产成本都较高所致。福斯特的低生产成本造就了其业内领先的毛利率水平。

福斯特（603806）：膜类材料国产化先行者，光伏胶膜龙头地位稳固，市占率超过50%。

公司已经形成光伏+电子+锂电池材料的多元化业务布局。预计22-24年归母净利润27.8/34.1/37.9亿元，同比增速26%/23%/11%，对应当前动态PE37/30/27x，维持“增持”评级（国信证券220605）。

海优新材（688680）：胶膜行业排名第二的龙头，专注于胶膜产品的开发和销售，持续研发投入形成核心技术优势。预测公司22年-24年归母净利润分别为5.7/8.2/11.0亿元，分别同比增长125.1%/44.8%/34.0%，相当于22年31.2X的动态市盈率，首次覆盖，给予“买入”投资评级（山西证券220530）。

赛伍技术（603212）：膜类技术平台企业，光伏背板和胶膜行业龙头，在光伏背板领域位居行业第一。目前已形成“材料设计、树脂合成、胶粘剂配方、界面技术、测试评价”的基干技术平台，以及“涂布、复合、流延制膜”的工艺技术平台。供应产品从光伏背板粘合剂、全球首创的氟皮膜背板，到领先行业开发适用于双面组件的POE胶膜、适用于HJT组件的专用胶膜，再到瞄准锂电市场，推动电芯蓝膜、侧板膜、CCS热压膜导入龙头厂商供应链，加速推进国产替代。是行业主要的POE类胶膜厂商之一。预计2022-2024年公司实现归母净利润3.62/4.47/5.53亿元，对应PE估值25.2/20.4/16.5倍，首次覆盖，给予“增持”评级（国盛证券220515）。

深圳燃气（601139）：21年公司成功控股全球第二大光伏胶膜企业斯威克，将综合能源业务拓展至光伏领域。2022Q1斯威克营业收入/净利润13.50/0.90亿元，同比+92.35%/+43.90%。预计22-24年实现归母净利润17.9/20.2/23.0亿元，EPS分别为0.62/0.7/0.8元，对应PE分别为10/9/8X，维持“增持”评级（国金证券220429）。